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　　（以下內(nèi)容從國盛證券《醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：藥品集采新常態(tài)下，加強(qiáng)重視醫(yī)藥消費(fèi)“皇冠上的明珠”》研報(bào)附件原文摘錄）

　　本周回顧與周專題：本周申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌7.01%，位列全行業(yè)第26，跑輸滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周我們對(duì)藥品集采新變化及新環(huán)境下醫(yī)藥消費(fèi)邏輯進(jìn)行了梳理。近期復(fù)盤：本周醫(yī)藥表現(xiàn)明顯偏弱，我們認(rèn)為有三個(gè)原因：第一，如CXO等主線賽道的業(yè)績(jī)預(yù)告期結(jié)束，爆炒過后熱度下降。第二，國內(nèi)疫情反復(fù)，海外部分國家疫情數(shù)據(jù)緩解，疊加疫苗接種的數(shù)據(jù)等因素，市場(chǎng)對(duì)疫情相關(guān)股票敏感度下降。第三，前期的抱團(tuán)股有所松動(dòng)，對(duì)板塊整體形成影響。

　　板塊觀點(diǎn)：醫(yī)藥依然是看結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，整體看好政策免疫主線賽道的一、二線標(biāo)的，階段性重點(diǎn)推薦主線賽道里的優(yōu)質(zhì)二線標(biāo)的（如醫(yī)療服務(wù)、CXO、疫苗、醫(yī)藥消費(fèi)品等）。同時(shí)，盡管短期內(nèi)國內(nèi)和海外的疫情數(shù)據(jù)有所變化，但疫情的變化不是短期數(shù)據(jù)波動(dòng)那么簡(jiǎn)單能夠體現(xiàn)的，對(duì)于疫情的防護(hù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是短期能夠結(jié)束的，我們依然看好疫情常態(tài)化超預(yù)期這條思路下的標(biāo)的（如手套、疫苗、檢測(cè)服務(wù)商等）。醫(yī)藥的長(zhǎng)期的大趨勢(shì)向上確定性高（百花齊放大時(shí)代/產(chǎn)業(yè)淘汰賽/醫(yī)藥總量&倉位增配牛），展望2021年，我們認(rèn)為在整體估值不便宜的狀態(tài)下，醫(yī)藥投資更要把握最核心特性“強(qiáng)科技+消費(fèi)最強(qiáng)成長(zhǎng)”，“科技”從真創(chuàng)新中挖掘強(qiáng)爆發(fā)；“消費(fèi)最強(qiáng)成長(zhǎng)”把握業(yè)績(jī)成長(zhǎng)強(qiáng)確定性、線性外推延續(xù)時(shí)長(zhǎng)及高天花板這兩項(xiàng)真成長(zhǎng)核心要素。注冊(cè)制大環(huán)境下強(qiáng)化了確定性成長(zhǎng)尋求成本考量、政策誘導(dǎo)下醫(yī)藥淘汰賽下強(qiáng)化了確定性選擇勝率考量、外資持續(xù)流入&居民資產(chǎn)權(quán)益化配置弱化了優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)估值考量，因此我們認(rèn)為2021年醫(yī)藥：（1）非產(chǎn)品端口強(qiáng)于產(chǎn)品端口、非醫(yī)保產(chǎn)品端口強(qiáng)于醫(yī)保產(chǎn)品端口（政策對(duì)產(chǎn)品端中短期成長(zhǎng)確定性預(yù)期擾動(dòng)很大）；（2）確定性龍頭強(qiáng)于其他（龍頭成長(zhǎng)確定性預(yù)期強(qiáng)），仍有業(yè)績(jī)錢可賺；（3）政策免疫的、尤其是非產(chǎn)品端口的細(xì)分領(lǐng)域及龍頭容易出現(xiàn)估值現(xiàn)象級(jí)公司，繼續(xù)雙擊（兩項(xiàng)核心因素邏輯最強(qiáng)）。再考慮疫情特殊時(shí)期，我們策略思路為“全球疫情常態(tài)化超預(yù)期”+“更為極致聚焦的政策免疫”，具體詳見后文。

　　一、是選擇龍頭抱團(tuán)還是選擇優(yōu)質(zhì)二線？醫(yī)藥不一樣！市場(chǎng)討論最多的問題是：是選擇龍頭抱團(tuán)還是選擇優(yōu)質(zhì)二線？我們認(rèn)為醫(yī)藥不一樣！很多其他行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)期，龍頭和非龍頭差距巨大，那么在資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，龍頭極端行情可以理解，但是在醫(yī)藥行業(yè)則完全不同，醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域非常多，很多細(xì)分領(lǐng)域還沒有完全能選出誰就是絕對(duì)龍頭，而且細(xì)分賽道增速特別快，大家處于成長(zhǎng)早期，這個(gè)時(shí)候很多企業(yè)還不是真正意義上的龍頭，但都具備成為未來龍頭的潛質(zhì)和可能性，因此，醫(yī)藥內(nèi)部的投資必然不會(huì)是絕對(duì)意義上的龍頭抱團(tuán)行情，應(yīng)該是一線賽道和二線賽道、一線龍頭和二線龍頭都有機(jī)會(huì)的行業(yè)，因此，我們認(rèn)為，我們不要過分糾結(jié)于風(fēng)格，還是要基于細(xì)分領(lǐng)域賽道基本面和公司基本面，若因?yàn)槭袌?chǎng)極端行情而錯(cuò)殺，我們認(rèn)為這絕對(duì)是中長(zhǎng)期的重要機(jī)會(huì)點(diǎn)，但我們必須要選擇天花板高的主線賽道，而不是故事匯型的三四線標(biāo)的。

　　二、如何理解醫(yī)藥的高估值？逆向剪刀差+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性帶來的資產(chǎn)荒將長(zhǎng)期持續(xù)存在，我們認(rèn)為醫(yī)藥核心資產(chǎn)以及二線資產(chǎn)的估值重塑仍然沒有結(jié)束。

　?。?）GDP處于增速下行階段，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長(zhǎng)早期階段，存在逆向剪刀差。醫(yī)藥長(zhǎng)期廣闊空間帶來的持續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)期（尤其是一些新興高景氣賽道）使醫(yī)藥行業(yè)必將享受超越歷史的估值溢價(jià)率，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥估值容忍度在中長(zhǎng)期維度會(huì)變得更高。

　?。?）未來醫(yī)藥估值的分化愈演愈烈，硬核資產(chǎn)高估值將成為新常態(tài)。醫(yī)藥近5年持續(xù)處于“淘汰賽”的進(jìn)程中（資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出現(xiàn)的速度慢于因政策產(chǎn)業(yè)變革而淘汰的速度，市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間維度的“醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”），同時(shí)考慮資本市場(chǎng)長(zhǎng)線資金逐步增多（從2020年Q3持倉來看，有多個(gè)公司的滬（深）股通持股市值已超過公募基金重倉持股市值，已經(jīng)成為很強(qiáng)的穩(wěn)定劑），在未來，醫(yī)藥硬核高估值將會(huì)成為新常態(tài)，只會(huì)波動(dòng)不會(huì)消失。

　　三、配置思路：近期關(guān)注疫情相關(guān)、年報(bào)&一季報(bào)超預(yù)期的主線賽道一二線優(yōu)質(zhì)標(biāo)的兩條線。展望2021年，除確定性龍頭&細(xì)分龍頭配置思路外，對(duì)于估值業(yè)績(jī)雙擊機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為“疫情常態(tài)化超預(yù)期受益+更為聚焦的政策免疫”是兩條核心思路。具體如下：

　　1）疫情常態(tài)化超預(yù)期受益思路：疫苗（智飛生物）、手套（英科醫(yī)療）、檢測(cè)（金域醫(yī)學(xué)）；

　　2）更為聚焦政策免疫思路：服務(wù)端口：醫(yī)療服務(wù)（愛爾眼科、通策醫(yī)療、信邦制藥、國際醫(yī)學(xué)）、創(chuàng)新服務(wù)商（藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份）、渠道服務(wù)-藥店（大參林、老百姓）；制造端口：疫苗（康華生物）、核醫(yī)學(xué)（東誠藥業(yè)）、健康消費(fèi)升級(jí)&大單品-眼科（愛博醫(yī)療、興齊眼藥）、健康消費(fèi)升級(jí)&大單品-皮科（冠昊生物）；大單品-狗抗、流感（南新制藥）、血制品（雙林生物）；

　　3）其他思路：確定性龍頭&細(xì)分龍頭（長(zhǎng)春高新、美年健康、我武生物、邁瑞醫(yī)療、益豐藥房、恒瑞醫(yī)藥、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白藥、健友股份、普利制藥、安圖生物）、拐點(diǎn)變革（太極集團(tuán)）；

　　4）其他長(zhǎng)期跟蹤看好：博瑞醫(yī)藥、藥石科技、中國生物制藥、麗珠集團(tuán)、貝達(dá)藥業(yè)、昊海生科、科倫藥業(yè)、君實(shí)生物、恩華藥業(yè)、健康元、信立泰、康弘藥業(yè)、樂普醫(yī)療、安科生物、九州通、柳藥股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期。

20210131-國盛證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：藥品集采新常態(tài)下，加強(qiáng)重視醫(yī)藥消費(fèi)“皇冠上的明珠”.pdf

(責(zé)任編輯：劉思慧)